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在IPO节律权贵收紧、“A拆A”市集赓续降温的配景下，浙商大佬南存辉掌舵的正泰电器，旗下专注于户用光伏的正泰安能连接冲击上交所主板上市。
招股书暴露，畴前三年半时候内，正泰安能应收账款增长了5倍，存货余额更是激增至352亿元。在公司欠债率抓续高企、短期偿债风险突显的配景下，正泰安能只可寄但愿于分拆上市来融资“续命”。但是，在干系分拆上市合规性、关联来回、里面戒指等事项靠近愈来愈严厉审查的配景下，正泰安能的大宗关联来回问题以及运筹帷幄独处性遭到市集东谈主士的宽敞质疑，这也令其本次IPO闯关之路靠近广大压力与挑战。
352亿存货压顶，欠债高企遵照“A拆A”
自2019年12月份《上市公司分拆所属子公司境内上市试点几许划定》出台以来，A股市集曾一度掀翻分拆上市飞腾。但跟着监管战术赓续收紧，大齐分拆上市形态陆续畏怯央求。仅在2024年，就有向上20家上市公司畏怯“A拆A”的央求。
但是，就在IPO节律权贵收紧、“A拆A”市集赓续降温的配景下，浙商大佬南存辉掌舵的正泰电器似乎仍不宁愿，旗下专注于户用光伏的正泰安能仍在勤奋冲击上交所主板。
近期，上交所官网音书暴露，正泰安能数字动力(浙江)股份有限公司(简称：正泰安能)更新提交干系财务贵府，公司IPO复原审核景况。本次IPO，正泰安能拟刊行新股不低于2.7亿股，不低于刊行后公司总股本的10%，商量召募资金60亿元，主要用于户用光伏电站结合共建(50亿元)、信息化平台修复(2亿元)两个形态，并补充流动资金和偿还银行贷款8亿元。
正泰安能成立于2015年8月，主要从事户用光伏边界业务。限制2024年6月末，正泰安能累计开辟向上140万座户用光伏电站，稳居行业第一位。
限制招股书签署日，正泰电器顺利和蜿蜒抓有正泰安能64.13%的股权，为正泰安能控股股东。正泰电器母公司正泰集团实控东谈主南存辉共计顺利和蜿蜒戒指正泰安能53.00%的股份，为正泰安能的本色戒指东谈主。
2020年以来，跟着“双碳”诡计的抓续推动，国内光伏产业开启投资扩产飞腾，正泰安能的经交易绩也迎来快速发缓期。数据暴露，2021年至2023年及2024年上半年(下称：论说期)，正泰安能已矣交易收入分辨为56.31亿元、137.04亿元、296.06亿元和128.03亿元，净利润分辨为8.67亿元、17.53亿元、26.04亿元和12.69亿元，经交易绩保抓牢固增长。
看似亮眼事迹的背后，正泰安能的短期偿债压力亮起红灯。招股书暴露，自2021年以来，正泰安能财富欠债率一直保抓在80%支配，财富欠债率远超行业平均水平。限制2024年6月末，正泰安能流动比率、速动比率分辨为1.35、0.26，二者均大幅低于安全值范围。
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对此，正泰安能在招股书中默示，比年来公司抓续加大户用光伏电站的装机限度，对资金量的需求有所普及，举座欠债水平较高。同期，公司流动财富中存货占比拟高，因而拉低速动比率。
招股书暴露，跟着销售限度的扩大，正泰安能应收账款以及存货金额均出现大幅飙升，进而对公司流动性资金形成多量占用。论说期各期末，正泰安能应收账款账面价值分辨为63724.87万元、228102.71万元、278219.53万元和327186.55万元，应收账款在三年半之内增幅向上5倍。同期，公司存货金额68亿元激增至352.5亿元，存货账面价值占流动财富的比值高达80.87%。
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在应收账款激增、欠债率高企、数百亿存货压顶的配景下，正泰安能惟有遴荐通过分拆上市的方式进行融资缓解压力。但是，在干系分拆上市合规性、关联来回、里面戒指等事项靠近越来越严厉审查的大配景下，正泰安能的大宗关联来回问题以及运筹帷幄独处性遭到市集东谈主士的宽敞质疑，这也令其本次IPO闯关之路靠近广大压力与挑战。
独处性遭来回所“十连问”
字据公开贵府，正泰集团成立于1998年，最早主要从事低压电器业务。2010年，正泰集团旗下正泰电器顺利登陆上交所，成为国内A股首家以低压电器为主交易务的上市公司。
除了低压电器这所有这个词家业务以外，正泰集团还深度布局了光伏业务。早在2006年，正泰集团参与成立了“浙江正泰太阳能科技有限公司”(以下称“正泰太阳能”)，主要从事组件制造光伏电站。2009年，正泰集团又成赠送泰新动力和正泰电源两家子公司，分辨从事光伏电站投资和修复，光伏逆变器和储能居品制造。2015年8月，正泰太阳能竖立子公司正泰安能，主要从事户用光伏业务。
2015年11月，正泰新动力向正泰集团、Astronergy、上海云杉股权投资合资企业(有限合资)收购了正泰太阳能的全部股权，正泰太阳能由此成为正泰新动力的全资子公司。
2016年12月，正泰电器又完成对正泰新动力收购，取得了其99.44%的顺利和蜿蜒职权。至此，正泰太阳能、正泰安能均成为正泰电器旗下的光伏业务财富。2021年2月，正泰太阳能将相应出资额转让给正泰电器。通过上述一系列复杂的股权变更，正泰安能最终成为正泰电器控股子公司。
2021年年底和2022年年底，正泰安能先后进行了两轮外部融资。其中，在2022年11月、12月的新一轮融资中，银能投资、绿色基金等机构以12.96元/股的价钱入股，投前估值约为316亿元。
淌若按本次IPO刊行不向上2.7亿股、融资60亿元估算，正泰安能的刊行价瞻望在22.15元支配，总市值有望达到600亿元。限制3月11日收盘，正泰电器最新市值约为515亿元。不丢丑出，淌若正泰安能顺利融资上市，其总市值将一举向上其母公司正泰电器的市值。
事实上，正泰安能自成立以来就取得了正泰集团偏执子公司的各式助力，这也令公司的运筹帷幄独处性遭到外界质疑。大家皆知，IPO企业的运筹帷幄独处性一向是来回所审核的要点之一，在首轮审核问询中，上交所相接列出了10个问题，触及授权专利、出租局势、销售原材料、提供担保、代发工资社保、资金惩办等方面，上交所条件正泰安能诠释其在财富、东谈主员、业务拓展等方面是否具有独处性，是否对控股股东存在依赖。
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以专利授权为例，字据招股书露馅，限制2024年6月末，正泰安能公司共领有专利151项，其中31项专利系通过受让方式取得，1项专利为共有专利，其中2项发明专利均为继受取得，均系自关联方处受让。在商标使用方面，正泰安能与正泰电器和正泰太阳能于2020年签署《商标许可使用左券》，左券商定正泰电器与正泰太阳能以有偿方式授权正泰安能使用其商标，以每季度交易收入的0.1%向正泰电器支付许可使用费。
关联来回数额广大
除了商标使用权、时候专利等问题外，正泰安能与其控股股东偏执子公司的关联来回数字愈加惊东谈主。
数据暴露，2021年—2024年上半年，正泰安能向正泰新能、泰恒新动力等关联方购买光伏组件居品，共计金额分辨为130575.45万元、344568.57万元、350411.66万元和101191.23万元，占当期光伏组件类居品采购总数的比例分辨为17.38%、22.42%、19.58%和和19.52%。这也等于说，论说期内正泰安能所需光伏组件有快要五分之一路是由关联方所提供。
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除了光伏组件以外，逆变器、电表箱居品等户用光伏电站修复所需居品正泰安能也在多量向关联方采购。招股书暴露，论说期内，正泰安能向其关联方上海正泰电源偏执子公司所采购逆变器居品的比例分辨为8.86%、14.71%、19.24%和16.14%。
同期，正泰安能向另一家关联刚直泰仪器仪容采购电表箱居品的比例分辨为75.10%、69.52%、70%和71.04%。不丢丑出，关联方在正泰安能的电表箱居品的采购中险些处于把持地位。
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此外，论说期内正泰安能还存在向关联方采购电线电缆、禁受关联方电站安设开辟及运维管事以及禁受关联方物流运载管事等活动。
对此，上交场地首轮问询函中条件正泰安能诠释向关联方采购光伏电站主辅材与向非关联方采购的相反偏执公允性，以及向关联方采购电站安设开辟管事及运维管事、物流运载、仓储管事的公允性。
从正泰安能回应函所露馅的数据来看，公司向关联方所采购的光伏组件、逆变器等居品均存在昭着的价钱相反。以光伏逆变器为例，2021年—2023年，正泰安能向其关联方上海正泰动力所采购的单相逆变器价钱大多低于非关联方价钱，价钱相反率分辨为0.89%、-3.05%、-0.8%。
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除了抓续的大宗关联来回外，论说期内正泰安能还时时向关联方拆借资金用于自己坐褥运筹帷幄。其中，2021年-2022年，正泰电器分辨追加31.1亿元、46.67亿元的关联资金借给正泰安能。此外，正泰安能还向关联刚直泰财司取得借款用于坐褥运筹帷幄。限制2024年6月末，正泰安能自正泰财司所取得的借款余额仍高达11.5亿元。
大家皆知的是，关联来回问题历来是监管层审核的要点，这不仅触及到企业运筹帷幄的独处性，同期也要退缩企业诈欺关联来回进行利益运送。商量到公司频发的关联来回、资金拆借等问题，以及来回所对其运筹帷幄独处性的一连串追问，正泰安能本次IPO之路靠近多重挑战。
注：除单独诠释外，著作图表均援用自正泰安能招股材料。
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