环保设计的原则是什么 中信银行信见投资策略会：来岁好意思股有望连接高涨，A股存在盈利契机，国债长端利率可能昂首

12月19日，中信银行金钱经管部举办2025年信见投资策略会 ，邀请了中信银行金钱经管部投研负责东谈主赵骞、嘉实国际资产经管有限公司行政总裁及首席投资官韩同利与精深投资者共享对于来岁好意思股、A股、黄金、商品走向的看法。重心如下：

A股阛阓后续存在盈利契机：第一，面前A股的估值弗成说贵，也弗成说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值可能还偏低；第二，9月24日央行行长的语言，给阛阓提供了一个很强的底部援手；第三，好多企业来岁盈利会比本年更好，因为面前A股上市公司的利润处于底部，来岁国内PPI可能会连接改善。

赵骞，中信银行金钱经管部投研负责东谈主，具有 13 年金融从业造就，曾在大型国有行总行从事交游职使命，对全球宏不雅经济、大类资产有长久深入接洽。

韩同利，嘉实国际资产经管有限公司行政总裁及首席投资官。韩总领有杰出20年全球阛阓投资造就，投资造就覆盖反璧券、股权、巨额商品等。曾赴任于PIMCO好意思国总部，任基金司理，经管数百亿好意思元新兴阛阓债券投资。据彭博社统计报谈，其在香港经管的全球债券公募基金事迹于任职时间在全球126 只同类公募中排行第一。

全文如下：

专揽东谈主：

不雅众一又友们，人人好。接待参加由中信银行金钱经管部举办的“新面目 新想路 新异日——2025年信见投资策略会”“新面目—资产如何看？”专场。我是来自华尔街见闻的专揽东谈主喜兆妍。2024年，全球宏不雅经济再次迎来新面目新变数。

一方面，好意思联储雅致开启降息形态，经济资产订价逻辑驱动重塑；好意思国大选尘埃落定，特朗普以压倒性上风当选好意思国总统，其政事立场或再次扰动全球经贸形态。另一方面，国内增量计策时常出台，经济数据企稳回升，全球积极信号出现，令国内投资者重拾信心。预测异日，2025年，异日海表里计策将如何演绎鼓励？本钱阛阓还将带来些许新的惊喜？当作个东谈主客户，咱们应该如何科学建设我方的资产组合？为了回复上述这些缺陷问题，咱们今天颠倒运道地邀请到了两位嘉宾，为人人从宏不雅视角提供2025年资产建设的主见。

率先，请允许我为人人分别先容今天的两位嘉宾。他们分别是来自中信银行金钱经管部投研负责东谈主赵骞赵总，他领有13年金融从业造就，曾在大型国有行总行从事交游职使命，对全球宏不雅经济大类资产有长久深入的接洽。另外一位嘉宾是来自嘉实国际资产经管有限公司行政总裁及首席投资官韩同利韩总，他领有杰出20年全球阛阓投资造就，投资造就覆盖债券、股权、巨额商品等品类，曾赴任于PIMCO好意思国总部任基金司理，经管数百亿好意思元新兴阛阓债券投资。据彭博社统计报谈，其在香港经管的全球债券公募基金事迹在职职时间于全球126支同类公募中排行第一。接待两位嘉宾的到来。

专揽东谈主：

第一个问题，咱们将率先聚焦于国际阛阓。咱们柔软到在好意思国大选落地前后，好意思债收益率依然出现回升态势，十年期好意思债收益率回到了4.3%上方。这背后响应的是短期情谊预期，照旧对好意思国经济计策长久走势的贯通回转呢？好意思债利率的异日走势将会怎样？这个问题咱们请问债券固收方面的人人韩同利韩总，听听您的看法。

韩同利：

好，谢谢专揽东谈主。其实从近两年驱动，我对好意思债收益率的判断和阛阓主流预期都是相背的。事实证明主流预期一直是错的。为什么呢？一方面好意思国经济一直很建壮，近期可能出现一些稍疲软的态势，但特朗普上台后短期内还会有比较强的增长。我不认为好意思债收益率上升是阛阓的情谊化进展，无意相背，我认为之前好意思债十年期收益率到4以下才是阛阓的情谊化进展，是追涨杀跌。因为收益率是本钱报酬率的体现，是经济发展态势的本钱报酬率体现。好意思国经济在建壮情况下，特朗普上台又给牛市续命。同期特朗普所有计策基本上都指向高通胀，比如他给中国加税，对内减税、财政膨大，侨民计策辨认低端东谈主口等，这些都会导致通胀。俄乌战争若住手重建也会导致通胀，全球动力供给会因特朗普联系计策受到巨幅波动，那么它也指向高油价。

在特朗普所有的内务酬酢计策中，惟一可能对冲通胀的是他的实用主义倾向。他称ESG全是瞎掰八谈，他不信这一套。是以他当选后，好意思国的石油分娩和动力分娩公司放开了采油放胆。

如斯一来，好意思国页岩油供应以及油气供应会加多，这可能会对冲一部分通胀，但不及以对消中东摇荡步地给油价带来的上升压力。概述来看，特朗普上台后，通胀竟然有可能失控。

不外，面前有一个好的方面。他任命的财长叫斯科特·贝森特，他是华尔街的老手，降生于对冲基金行业，对经济和阛阓的实质有着深切的知发愤。他的上任使得所有这个词阛阓对特朗普在朝下的通胀担忧有所缓解。这亦然为什么特朗普上台后，好意思债收益率先是大幅高涨，冲破4.5%，之后又从4.5%回落。除了阛阓和时期要素外，斯科特·贝森特的上任是促成回落的一个弥留催化剂，缓解了人人对高通胀的部摊派忧，这便是举座情况。

专揽东谈主：

相当感谢韩总的深入教师，感谢韩总。

接下来请问赵骞总一个问题，9月好意思联储已驱动降息，表面上好意思元喜悦压下行，但近期好意思元指数进展强势，短线甚而冲破107的水平。那么，赵骞总认为近期好意思元进展强势的底层逻辑是什么？2025年好意思元是否依旧会络续保持强势？

赵骞：

从好意思国经济的举座基本面来看，好意思国经济呈现这么一种状态：口头薪资增速仍然较高，由于前期通胀从9%的增速降到3%傍边，使得好意思国东谈主推行薪资增速从2023年下半年驱动有所改善，这援手了住户部门的奢华增速保持韧性。好意思国经济中奢华占比70%傍边，是以好意思国经济莫得出现人人在2024岁首所期待的硬着陆风险。

从国际比较角度来看，好意思元指数是好意思元对一揽子货币汇率的举座体现。面前欧洲和日本的服务分娩率媲好意思国差好多，这种国度间服务分娩率的互异让好多投资者对异日好意思元仍有期待。天然短期好意思联储出现了一定幅度的降息，但面前人人对2025年好意思联储降息的节律、幅度和络续时期都不太战胜，这使得人人对好意思元仍保持强势的预期。

专揽东谈主：

接下来想问一个对于黄金的问题。2024年黄金价钱进展相当强势，时间屡次冲破历史新高，这背后响应了怎样的交游逻辑？2025年金价是否会连接保持强势？黄金短期的投资节律应如何把控？对于这个问题，先听听赵骞总的不雅点。

赵骞：

金价方面，我合计如果把影响金价的要素逻辑齐备表述，应该是这么的：不时咱们认为好意思元利率尤其是推行利率是影响黄金价钱的一个核心变量，但它仅仅影响了黄金的需求侧。好意思元推行利率下行会刺激阛阓对黄金的投契性需求，好意思元利率尤其是推行利率上行会阻碍这种投契性需求，但这仅仅一个要素。另一个被阛阓普遍忽略的要素是黄金的供给问题。以前咱们在分析金价时，不时不太柔软黄金的供给。好意思元的推行利率，可用于分析金价。但当下，供给侧的要素已退却暴戾。

以往黄金供给相对自由，无大幅波动。关联词异日，黄金供给端可能出现彰着波动。自2008-2009年后，2012-2013年驱动 ，全球前十大黄金矿业公司不休削减本钱开销。

2001到2008/2009年巨额商品牛市时间，价钱全部高涨，大资源公司盈利后会插足巨额营录取于买矿等以获得更多收益。但2011 到 2012 、 2013年后，面目更正，巨额商品牛市完了，价钱拐点变成，黄金矿业公司削减本钱开销，即减少或不再用巨额收入买矿。这导致全球大矿业公司黄金储备彰着下降，约降三分之一，且剩余金矿等级大幅恶化。

这可能使异日全球黄金产量出现非线性下降，从而从供给侧影响黄金价钱。历史上曾出现过两次雷同情况，1970 - 1980年十年间，全球黄金产量下降19%，金价高涨约15倍；2001 - 2007/2008年，全球黄金产量下降约11%，金价高涨约5倍。若异日黄金产量减弱、低增长甚而负增长，将刺激黄金投契性需求。推行上从2019年起，全球黄金产量已进入低增长，异日可能出现负增长。是以长久来看，黄金远景致密，但短期，2024岁首金价从2000好意思金涨到2300好意思金，又到2600 - 2700好意思金，短期涨幅过多，包含较多对地缘冲突的担忧，投契度较高。从COMEX持仓量看，净多头达历史高位，净空头处于历史低位，当空头被杀完，多头可能滚动为空头，是以金价在2700好意思金傍边可能出现波动，若回落到2300好意思金，是较好的买入位置，2600好意思金则偏高，投资者若不介意短期波动，也可通过定投方式投资。

专揽东谈主：

赵骞总长久看好黄金，并为投资者提供了黄金资产建设提议。咱们接洽了好意思元、好意思债、黄金，想请问一下韩总，接下来好意思股应该如何建设？

韩同利：

对于好意思股，以前十几年在好多场所作念过预测，但准确率较低，因为影响要素广博，尤其是突发事件。从好意思股的市盈率及阛阓逻辑判断，好意思股仍是较好的投资。第一个原因，从估值看，好意思股未低廉，甚而较贵，排斥谷歌、苹果、英伟达等七姐妹后，市盈率倍数为20倍，与以前二十年比拟估值较贵，但与以往时期立异周期阶段比拟，应试虑现时AI时期立异的周期阶段，不然对比不测旨。与1999 - 2000年互联网泡沫阶段比拟，好意思股还有30% - 40%的上起飞间（就标普指数而言）。第二个原因，特朗普上台后，可能存在通胀预期，而股票是顽抗通胀的资产，其异日现款流折现是现时资产价钱，通胀高则现款流要高。从好意思国公司修养看，与1999 - 2000年比拟，面前好意思国公司盈利才略更强，财务更健康。其时互联网龙头公司雷同面前的加密货币，无盈利模式，而面前指导AI立异的公司，如谷歌、英伟达、苹果等，主业能产生现款流和利润，有才略支付AI立异所需用度，这是第三个原因。

第四个原因其实还有好多。好意思股为如何此健康呢？第四个原因是这么的，咱们来看一个宏不雅数据，即标普指数的五百家企业，其账面上的现款或现款等价物占所有这个词资产欠债表的比重约为百分之十。

这意味着什么呢？好意思国公司领有巨额现款，并不缺钱。一方面，这些现款可援手公司连接插足资金进行AI立异；另一方面，对于较高的利率水温暖收益率水平，它们具有很强的耐受才略。是以，之前东谈主们会合计奇怪，好意思联储将好意思国的利率（好意思元利率）从零全部上调至五点五，为何好意思国股市莫得崩盘，反而天天高涨呢？

原因有两个。一方面，好意思国公司不缺钱，囤积了巨额现款，其盈利才略和制造现款流的才略相当强。另一方面，它们之前囤积了巨额现款，且欠债久期很长。也便是说，在好意思元零利率的年代（疫情时间及疫情之前），好意思国公司刊行了期限很长的公司债，是长久欠债而非短期欠债，锁定了发债成本。一方面囤积现款，另一方面锁定了发债成本。

是以，当好意思联储普及短端计策利率时，对它们的影响很小，因为它们依然提前锁定了长久欠债成本。这便是第四个原因，即好意思国公司的财务景象很健康。

那么第五个原因，从所有这个词好意思国股票阛阓的健康进程来看，看其杠杆率，也便是中国东谈主股民常说的两融（融资融券）的比例，所有这个词好意思股阛阓的杠杆率相当低，与以前二十年比拟，处于中卑鄙水平，处于一种相当善良的状态。

是以，它不存在过度投契然后短暂崩盘的情况，因为人人莫得借债炒股，杠杆率处于相当低的水平。概述来看，我认为来岁好意思股至少是一个值得人人柔软的主见。

专揽东谈主：

好的，感谢韩总给诸君投资者提供的对于来岁大类资产建设的一些意见。在聊完国际阛阓之后，让咱们把观点从头聚焦到国内阛阓。人人应该都联系注，自9月24日的行情以来，A股驱动的债利率反弹。

9月末至10月初，A股投资报酬率位列全球第一，但近期A股进入了震荡转机期。我想请问一下赵骞总，您如何看待异日阛阓的演绎呢？

赵骞：

好的，谢谢专揽东谈主发问。其实从2022年以来，投资者因为牵挂中国经济，使得国内债券利率出现了变化。咱们看到十年期国债利率络续下行，三十年期国债利率也大幅下行。

况且在3月，三十年期和十年期的利差低的时候好像惟有十个百分点傍边，这响应出阛阓对异日经济增长久景信心不及。是以，2022年以后，好多与异日成长联系的资产逐渐被阛阓覆盖，导致A股资产价钱大幅转机。

有时候，咱们合计其估值依然很低廉了，为什么还在跌呢？是因为人人牵挂异日盈利增速的核心会下移。9月24日以后，我合计所有这个词阛阓的情谊有了比较彰着的改善。

尤其是央行行长的语言，提振了阛阓信心，是以阛阓从9月24日以后进入了一个从头订价（修正订价或从头订价）的历程，咱们看到A股阛阓出现了比较彰着的反弹。

那么往后看，我合计有以下几个要素可能会使A股阛阓存在契机，至少有结构性契机。第一个，从A股的估值来看，我合计面前的估值弗成说贵，也弗成说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值可能合理还偏低，这是第一个要素。

第二个，9月24日央行行长的语言，似乎给阛阓提供了一个很强的底部援手，这是第二点。第三点，从企业盈利增长来看，从本年三季报的数据来看，好多行业依然驱动进入右侧。

我合计来岁企业盈利会比本年更好。原因是什么呢？原因是咱们面前A股上市公司的利润处于底部。来岁，咱们的PPI有可能会连接改善。以前一段时期，国内的PPI出现了比较彰着的下行，很大一个要素是来自国际的连累。

因为2022年以后，由于疫情，西洋国度住户的奢华更多地放在了商品质奢华上。从2022年驱动，好意思国住户家庭驱动将更多的钱花在服务性奢华上，商品质奢华的占比下降，对其入口价钱变成连累，进而对中国的PPI变成连累。但面前是什么情况呢？

面前好意思国东谈主的商品质奢华和服务性奢华的比例关系依然平衡，回到了疫情前。也便是说，这种再平衡的动作对咱们PPI的连累可能依然完了。我合计来岁，来自外部对PPI的连累要素可能会全面退去。

PPI逐渐回升会使企业盈利有更强的归附。在这种情况下，我合计从基本面看，来岁A股应该是要涨的。天然，除了基本面要素，咱们还需要计议其他一些情谊面的要素。但总体上，我合计往后看一个大主见是有契机的。

专揽东谈主：

好的，感谢赵骞总。其实近期财政部也公布了十万亿的化债野心，异日化债是否会成为阛阓交游的核心逻辑呢？化债对国内债市又会产生怎样的影响呢？这个问题咱们想请问韩总。 

韩同利：

好，谢谢专揽东谈主。财政部的化债野心，我合计从方进取王人备是正确的，是化解现时中国流动性问题和一些经济问题的弥留执手和正确开首。

是以从这个主见来看，咱们认为开弓莫得回头箭。面前阛阓之前争论较多的是这十万亿到底够不够，好多看空的东谈主说不够，而像我这么看多的东谈主认为这是一个很好的正确开首，是以我照旧对峙我的基本判断。

便是说异日化债的举措战胜是正确的，而且是开弓莫得回头箭，异日还会连接，如果不够战胜会加多。而且中国从举座来看，政府欠债率高不高呢？纵向对比，和中国以前比拟，面前是比较高的，但横向对比呢？G20平均的政府债务率占GDP的比重是120%。中国面前的情况是，场合上法定债务加隐债一共五十五万亿，城投债面前算在企业债里，但推行上是政府欠债，城投的资产都是政府的应付账款，如果把城投也算上，是一百多万亿，不到GDP的100%，再把中央的欠债加上，我合计和G20比拟，不低但也莫得高得离谱，不像日本、英国、意大利那么高，而且咱们面前所有这个词利率水平一直不才降。

以前人人牵挂城投债，褊狭场合还不上，面前这种担忧越来越少了。也便是说政府的欠债成本不才降，会轰动一个正向轮回。之前阛阓诟病十万亿不够，城投债还有五十万亿傍边，但要知谈这是一个流动性危急，钱要转起来。一朝场合政府有了钱，就不错还一些应付账款，哪怕是遴荐性地还，亦然增量遴荐性地还，还了应付账款后，城投的议论条件就会改善。

城投议论条件改善后，会带动其他九行八业的改善，这是一个轮回。是以我认为总体来说是很乐不雅的，对于债的主见，聚会赵骞总对A股的判断，我也很同意，我比较看好A股。

天然咱们莫得出现之前预期的大牛市，可能犯了一些造作，但大主见是正确的，操作历程中可能有造作，但大主见正确是最弥留的。如果中国的危急不错化解，A股像咱们预期的那样走出一个慢牛，快牛走不出来，想快也快不了。

面前如果是慢牛，只消走出一个牛市，对于债的意旨是什么呢？债的收益弧线一定是一个陡峻化的情况。为什么会陡峻化呢？短端利率会被央行连接压低，长端利率会昂首。

为什么长端利率会昂首呢？因为经济环境好了，本钱阛阓进展好了，股市牛了，楼市稳住了，资金势必会从债市分流到实体经济，这便是收益弧线陡峻化的历程。

专揽东谈主：

咱们刚刚其实依然对国内的宏不雅环境以及对2025年计策的预测进行了一系列深入的交流。那么在活动的临了我也想再请问一下赵骞总，您面前认为2025年A股的建遐想路和建设节律应该如何把控呢？

赵骞：

好的，我合计率先对于粗拙投资者来讲，一定会计议一个问题，便是我面前有100元不错投资，我该如何投呢？以前可能人人这100元都买成债券了，比如咱们买债券基金或者买银行显露。

那么我合计面前你不错恰当拿出，比如其中的20元或30元建设在股票类资产上，这是咱们的第一个提议。为什么要这么提议呢？因为债券的面前利率依然比较低了，而股票投资的性价比比拟起来，要比债券更好一些。

因为A股资格了两年多到三年的下行期，在此时间好多公司的股价其实依然跌到比较合理，甚而跌到偏低的位置。在这种情况下，如果你从三年的维度去看这笔投资，其实性价比是很好的。这是第一个对于股票和债券要作念恰当的从头平衡，即拿出其中的20 - 30元放在股票类基金上，然后剩下的70 - 80元不错连接放在债券上。

天然咱们合计面前债券的利率比较低，这也就意味着异日持有一年或两年的投资报酬率可能莫得以前两年那么好了，人人心里要有这个准备。这是第一个方面。第二个方面，在股票类基金上头，人人可能会问，我买基金到底买什么类型的基金，哪种类型的基金可能会更好一些呢？

如果用专科术语来讲，有些投资者会问，到底是偏成长格调的基金照旧偏价值格调的基金更好呢？我的谜底是成长格调来岁可能会更好一些。为什么这么说呢？有以下几个原因。第一个，如果咱们去看以前十年或者以前十二三年这个维度里A股的格调变化，你会发现从来莫得出现过一种偏深度价值的格调能够链接三年以上跑赢成长格调，最多跑赢三年，到第四年就会回转，即成长格调要驱动追上来了。那么2022年、2023年、2024年这三年里咱们看A股，应该说是价值跑赢了成长，蓝筹价值跑赢了科技成长。

我想2025年应该总体上来说，偏成长格调的进展可能会比价值格调的更好一些。这是第一个原因。第二个原因，以前由于投资者对经济增长的远景很牵挂，是以与成长联系的资产价钱着落得相当多，跌得很强横，导致咱们好多有成长性的公司股价严重折价，是以其实它的性价比是很好的。

有些成长公司光其股息率加上其他要素就依然很有勾引力了。是以我合计这是第二点。第三点，咱们从从下到上去看行业的基本面。其实像半导体，像咱们的奢华电子，基本面都依然出现了比较彰着的转向了。

来岁像东谈主工智能（AI）主见、医药活命主见、新动力主见其实都有投资契机，这些投资契机不会同期出现，而是陆陆续续地驱动走出谷底。是以我合计从这个角度讲，成长格调的资产亦然有比较好的投资价值的。

是以概述来讲，我合计成长格调要比价值格调进展得会更好一些。天然成长格调的这类资产波动会大一些，咱们不错在这内部作念一个恰当的分派。比如你拿出100元内部的30元买了基金，70元买债券或者买显露。

那么这30元买基金的钱内部，你不错比如拿出10元买成长格调基金，20元买价值格调基金。这么相对来讲更平衡一些，不会让你的资产忽上忽下有很大的波动。我合计人人不错字据我方的风险偏好作念恰当的转机就不错了。

专揽东谈主：

好的，感谢赵总回复。不光在大类资产建设上提醒人人要从头作念一个平衡，在具体的一些格调上头也给人人提供了新的提议，这些都是在与阛阓和用户深度疏浚之后得出的，是投资者相当需要的内容。在节目的临了咱们还想再听一听两位嘉宾对于港股的建遐想路。那率先有请韩总跟咱们共享您对于港股的不雅点。

韩同利：

好的，因为我在香港，是以闲居在香港使命和活命，累计有十几年的时期。对香港阛阓举座来看，面前如实存在一些贫乏，尤其是流动性方面。

其实我合计压根上都是流动性的问题，股市的流动性很差。人人战胜也看到，港股一天的成交量还莫得苹果一只股票一天的成交量大，更无用说英伟达和特斯拉了。

率先是流动性的问题。是以我合计问题的缺陷在于咱们能否措置流动性问题。如果能措置，那么港股是一个相当好的投资遴荐。为什么呢？因为它很低廉，估值倍数惟有七八倍，不到十倍。天然，这里说的是估值倍数。

人人可能一些非专科投资者容易被估值倍数误导，不是说估值倍数低就一定能买，估值倍数高就一定得卖。因为股票价钱本人是个核心问题，而价钱问题的核心和根源是流动性。

当流动性清寒时，估值倍数可能跌到两三倍，俄罗斯股市便是一个鲜美的例子。而当流动性相当充沛时，估值倍数可能涨到二十倍，这都是不错解释的。

是以说，估值倍数只可阐述它是否低廉，它如实低廉，但不代表低廉的东西一定能加价，贵的东西一定会降价。这是但愿投资者一定要离别的两个主张，即低廉和贵。率先，咱们买东西不要买太贵的。

可是，这句话听起来好像很正确，推行上是不正确的。你说我买东西只买低廉的，幸免贵的，这句话听起来正确，推行上是有问题的。因为作念投资是要赢利的，是要价钱高涨的，不是说低廉就一定能涨，它可能更低廉，贵的东西也可能更贵。

咱们要买那种既低廉又能高涨的资产，这是最假想的。那么港股率先具备了低廉这个特点，它能弗成高涨呢？我合计要看咱们最终能否措置流动性问题。面前来看，我是比较乐不雅的。

因为对所有这个词国内计策以及A股的走势主见，我认为是正确的。A股相对于港股的溢价率有一个指数，快要百分之四十五。雷同的上市公司在A股和港股两地上市，平均下来，港股比A股低廉了百分之四十五，打了四折还多，是以它王人备低廉。而且在香港上市的H股，即中国公司在香港上市的，其质料可能更好一些。

为什么呢？因为它的公司治理更健康，轨制更保护投资者，公司治理结构也更健康。而且它和A股的互补性很强，以前在港股上市的大多是一些互联网企业，还有一些高股息的企业，它们的股息率也高于A股阛阓。是以如果仅仅拿港股和A股作念对比，港股非论从低廉进程照旧公司质料上，都优于A股。

可是回到最压根的逻辑，这并不代表买了港股一定能挣钱，因为得高涨才行，不涨的话，港股这种情况依然络续好多年了，不涨反而越来越低，照旧会赔钱的。是以面前来看，我合计来岁只消中国这边的问题措置了，计策收效了，港股的受益进程会更高一些。

另外一方面的原因是阛阓结构不同。阛阓结构指的是投资者结构，A股基本上是国内我方玩，而港股不一样，港股的投资者以前大多是老外，番邦资产的比重很高，即使是中资布景，用港币购买，也不太一样。

因为港币资产不错换成任何货币，比如好意思元、欧元、日元等。是以对比港股的上起飞间，是几个不同阛阓作念对比。当港股有王人备勾引力时，我才会把钱留在香港来投资港股，这和A股是不一样的。

是以这既是上风亦然颓势，颓势在于香港的资金不是锁定在香港的，而是通往全球的。换句话说，全球的资金也不错汇注到香港，当情况不好时，香港的资金也不错快速漫衍到全球，这是和A股一个很大的结构区别。

专揽东谈主：

好的，韩总照旧提醒人人要用好的价钱买入好的产物。那咱们也想听听赵骞总，您对港股的异日走势如何看呢？

赵骞：

我合计就现阶段来讲，从基本面分析港股和A股，逻辑上大体是差未几的。

可是港股和A股的资产不同，港股的资金可能受到全球流动性的影响，即分母端可能受全球流动性影响，分子端可能受中国经济影响。

从全球流动性角度来讲，如果来岁好意思联储利率照旧处在高位运奇迹态，对于港股的估值膨大空间就比较有限，不太可能出现像好意思元流动性大幅度泛滥、好意思元利率大幅度下千里带来的估值大幅度膨大的行情。那么它惟一的驱动要素可能更多地要看分子端，即企业盈利能否变好，上市公司能否比本来赚更多钱。

从这个角度看，它和A股的分析逻辑是差未几的。我合计港股面前从订价和资产价钱上比A股更低廉，是以一朝基本面好转，我合计港股的弹性会比A股大。

可能心爱高波动的投资者不错用A股和港股作念搭配来投资。来岁不管是A股照旧港股，我合计核心驱动逻辑照旧在分子端和分母端，可能不太容易出现大级别的指数行情。

因为从外部流动性，比如好意思元利率来看，条件还不具备。是以比较好的一种场景是A股和港股都是慢牛行情。有莫得可能出现慢牛行情呢？国内投资者接洽较多，亦然争议最大的一个问题，有东谈主合计可能，有东谈主合计不太可能。

可是昨天中午的时候，我合计最近一段时期国际有一些资金在押注中国慢牛行情。前两天我看国际有媒体报谈说，有一个国际的奥妙交游员，买了三倍看多富时中国A50指数的期权，好像花了少量几个亿的好意思金，他不仅买了这个，还买了两倍看多沪深300ETF的看涨期权。他通过这种方式押注中国阛阓出现慢牛，因为咱们知谈买期权是要付期权费的，而且期权费很贵，如果不涨的话。你的这个期权费就作废，你的波动颠倒大。推行上，你要指数大幅高涨，才能覆盖你的期权费。是以这个交游员呢，我合计他主若是押注中国可能会出现慢牛行情，在A股和港股分别进行了押注，一个押注富时中国50，一个押注沪深300。

从他的交游逻辑来看，他是押注慢牛行情，刚才也和人人共享了一些。我认为如果来岁所有这个词PPI来自外部的负面压力全面消退的话，咱们的企业盈利如实有可能会有彰着改善。

这个时候是有可能推动指数渐渐高涨的，在指数渐渐高涨的历程中，你会发现不同业业之间的结构性契机分化一定会加大。这里就一定要找到来岁基本面相当好的那些行业。天然我合计在这种情况下，引出了另一个话题，那便是咱们粗拙投资者到底是买宽基指数更好，照旧买主动经管型基金更好，我合计照旧主动经管型的可能在来岁这么的阛阓环境下进展会更好一些。是以人人不错字据我方的偏好去作念遴荐，好像便是这些。

专揽东谈主：

好的，感谢赵骞总。是以其实投资是一件难度比较高的事情，人人也不错络续柔软中信银行的一些不雅点和产物共享。

今天咱们在大类资产专场，分别聊到了好意思股、A股、港股、好意思债、中债的变化，险些涵盖了所有大类资产物类。也相当感谢两位嘉宾的精彩共享，他们深切瓦解了当下国表里经济新面目与计策变化的核心逻辑，还从极其专科的角度发挥了他们对异日阛阓变化的看法。

信赖屏幕前的诸君一又友一定有所感悟，在应酬异日复杂变化时，也会更有底气一些。