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导语;西安奕材的IPO脚本，比半导体周期更玄幻。三年耗损20亿、客户六成订单靠五大金主、研发东谈主员占比仅12%的硅片企业，却要募资49亿冲击科创板.
西安奕材的主生意务，号称中国半导体产业的“地基工程师”,分娩12英寸硅片，这是制造存储芯片、CPU、GPU等高端芯片的中枢材料。2023年，公司以7%的大师产能占比，成为中国大陆最大的12英寸硅片厂商，客户名单包含好意思光科技、日本铠侠等国际巨头，致使能向大师一线晶圆厂批量供货。但这家企业的IPO之路，却像一派布满错误的硅晶圆：2024年11月递表科创板，募资49亿扩产，成为“科八条”新政后首家获受理的未盈利企业，但招股书里的数据比芯片制程还刺目，三年累计耗损超19亿，毛利率一度低至-100.67%，研发东谈主员中“兼职科研”占比过半。
西安奕材的财报，无缺评释注解了什么叫“越扩产，越流血”。2021年至2024年前三季度，公司营收从2.08亿飙至14.34亿，净利润却从-3.47亿跌至-5.89亿，累计耗损超19亿。即便2024年毛利率回升至3.89%，但比较国际巨头超30%的水平，仍显寒酸。
耗损的根源藏在重金钱阵势里，一座50万片/月产能的工场，造价高达110亿，而公司第一工场刚达产，又要砸125亿建第二工场。半导体周期波动下，产能爬坡慢、固定成本高，导致“卖得越多，辛亏越狠”。更讪笑的是，公司测试片收入占比长久超45%，这类低毛利产物成了营收主力，高法例片量产程度冉冉，像极了“用沙子价卖金条”。
西安奕材的生涯命根子，系在五大客户手中。2021年至2024年前三季度，前五大客户孝顺超60%营收，最大客户占比一度达46.5%。这种“抱大腿”阵势，让公司在探求中沦为“乙方中的乙方”，致使被曝向某客户销售单价低于商场价20%。
更危急的是，下流晶圆厂蚁合度高，认证周期长达1-2年。一朝大客户缩减订单或压价，西安奕材的营收将俄顷坍塌，如同芯片制造中的“光刻不实”，看似完整的硅片，内里全是废品。
算作科创板IPO企业，西安奕材的“科创成色”备受质疑。尽管领有486项专利，但研发东谈主员仅222东谈主，占比12%，其中一半还是“兼职科研”的非全时东谈主员。若按科创板“全时研发东谈主员占比10%”的隐形红线，公司连门槛皆摸不到。
更机密的是研发进入,2021年研发用度率高达49.41%，2023年骤降至11.63%，被指“为达标突击烧钱”。而所谓的“技艺冲破”，中枢设立仍依赖入口，高端外延片量产寥寥，与国际巨头15年的技艺代差，绝非49亿募资能填平。
西安奕材最玄幻的剧情，藏在估值游戏里。2021年B轮融资时估值30亿，2024年IPO前飙至240亿，3年暴涨7倍。41家私募基金扎堆入股，国度大基金、IDG本钱等明星机构“抱团押注”，但240亿估值对应的是年亏5亿的事迹，市盈率号称“虚空成见”。
这场本钱盛宴的风险早已埋下,控股推动奕斯伟集团捏股仅24.93%，IPO后将进一步稀释。更致命的是，奕斯伟集团包袱对赌公约，若IPO失败，需回购投资者股权，而集团账上现款可能迫使抛售西安奕材股票，激勉汗漫权地震。
西安奕材的IPO，是“科八条”新政下的一场本钱实验：一边是计谋对“硬科技”的极致包容，一边是耗损、依赖与估值泡沫的雕悍推行。当49亿募资砸向产能彭胀，当京东方旧部王东升试图复刻“面板遗址”，商场不得不问：这场豪赌，究竟是冲破“卡脖子”的冲锋号，还是本钱催熟的又一颗青涩果实？谜底大约藏在两个数据里,大师12英寸硅片85%商场被五大国际巨头把握，而西安奕材的市占率仅4%。在半导体这场马拉松中，本钱不错买来产能，却买不来时代。
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